永恒以来，"好意思国例外论"一直是驱动大家宏不雅市集的遑急叙事。当今，这套说辞可能要落后了。

3日，摩根士丹利大家宏不雅策略师Matthew Hornbach偏激团队在一份最新研报中指出，跟着大欧好意思两岸的增长风险日益突显，“好意思国例外论”正面对越来越大的挑战。

大摩指出，自2024年8月以来，尽管预测者们合手续上调好意思国联系于欧元区的增长预期，但这主若是通过下调欧元区增长预期来收尾的，好意思国自己的增长预期并未同步提高。这种“负背离”局势，正如分析师所说，预示着“好意思国例外论”可能走向驱逐。

跟着“好意思国例外论”叙事拖拉失去撑合手，大摩以为，好意思债将成为“好意思国例外方针”叙事弱化的最大受益者。自2024年9月以来，好意思债收益率在市集波动中不断走低，并已接近200日挪动平均线。叙述指出，好意思债收益率的进一步下跌需要好意思联储计谋的“鸽派”转向，而现时市集对好意思联储计渔利率的订价也曾表涌现较着的下行趋势。

“好意思国例外论”的裂痕：增长预期背离

“好意思国例外方针”叙事在以前两年中一直是大家宏不雅市集的中枢逻辑。这一叙事基于好意思国经济联系于欧元区的刚劲发达，以及好意思国在科技、计谋活泼性等方面的上风。以前两年，好意思国经济发达亮眼，不仅优于欧元区，还超出了市集对好意思国自己的增长预期。

然则，摩根士丹利的叙述指出，这种叙事正在面对前所未有的挑战。

研报中的图表明晰地展示了这少许。近两年好意思国大幅跑赢后，市集对未来一年骨子GDP增长的共鸣预测运行倾向于好意思国将链接保合手上风。2024年好意思国大选后，增长预期的差距进一步扩大，但这透顶是因为市集下调了对欧元区增长的预期——与2016年大选后透顶不同，其时增长预期的扩大透顶是因为市集提高了对好意思国增长的预期。

分析师把这种情况称为“负背离”：当钞票价钱转换高时，追踪该钞票的本事方向却莫得同步转换高。研报以为，近期预期增长差距的扩大，并莫得陪伴好意思国增长预期的上涨，这恰是“好意思国例外论”的负背离，预示着它的驱逐。

大摩：好意思债是最大受益者

经济增长预期的变化将如何影响利率市集？摩根士丹利团队以为，跟着“好意思国例外论”叙事拖拉失去撑合手，好意思债将成为“好意思国例外方针”叙事弱化的最大受益者。

自2024年9月以来，好意思债收益率在市集波动中不断走低，并已接近200日挪动平均线。叙述指出，好意思债收益率的进一步下跌需要好意思联储计谋的“鸽派”转向，而现时市集对好意思联储计渔利率的订价也曾表涌现较着的下行趋势。

此外，尽管自2024年8月以来，市集对欧元区增长预期有所恶化，但市集隐含的欧洲央行最低计渔利率仍然相对康健。比拟之下，尽管市集对好意思国增长预期保合手康健，但市集隐含的好意思联储最低计渔利率却大幅上涨。

摩根士丹利瞻望，跟着“好意思国例外论”叙事拖拉降温，好意思国和欧元区的最低利率订价将愈加接近，好意思元将跑输欧元——访佛于2017年的情况。

叙述还提到，好意思国2年期通胀保值债券（TIPS）在以前一个月中发达刚劲，且这一趋势有望不竭。

“关税疲倦”来袭，好意思元多头或将撤离

除了经济增长预期的变化，关税问题亦然影响市集走势的遑急身分。特朗普政府的关税计谋一直是投资者注意的焦点，但摩根士丹利团队不雅察到，市集对关税新闻的敏锐度正不才降，出现了“关税疲倦”的迹象。

叙述通过分析G10货币对在特朗普发布关税联系言论后的日内波动率，发现市集对关税新闻的反映越来越笨拙。这种局势在关税升级和左迁的情况下齐存在。

摩根士丹利以为，跟着投资者对关税新闻的疲倦感增多，市集隐含的关税风险溢价将会松开，从而导致好意思元走低。叙述指出：

“天然好意思元的强势也曾运行松开开云kaiyun中国官方网站，绝顶是在好意思国总统赴任庆典之后，但咱们以为这一流程还有链接的空间。”

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